公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对(du上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加(jiā上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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